羚锐制药简析
浙江元上资产医药研究员
羚锐制药是一家以药品生产经营为主的国家火炬计划重点高新技术企业，也是鄂豫皖革命老区和全国橡胶膏剂药企中首家上市公司。主要产品类型涉及橡胶膏剂、片剂、胶囊剂、颗粒剂、酊剂等十大剂型百余种产品，其中主打产品有通络祛痛膏、培元通脑胶囊、丹鹿通督片、胃痛宁片、参芪降糖胶囊等。
产品简介
贴剂类
羚锐制药贴剂类产品近几年保持非常好的增长势头，毛利率也随着规模增长而提高。
贴剂产品销售额及毛利率
羚锐制药重点贴剂产品一览
其中最具看点的是芬太尼透皮贴。芬太尼透皮贴主要用于癌症疼痛，目前国内大部分医院癌痛镇痛类药物剂型主要还是以口服镇痛或注射镇痛为主，不良反应和病人耐受情况较差，如果使用芬太尼透皮贴将改善这些问题。该品种2012年上市目前销售规模较小，但市场空间非常大，西安杨森芬太尼透皮贴2015年规模超过1个亿，在国外市场更广泛用于各种镇痛销售峰值超过10美元。
为推广芬太尼透皮贴，羚锐制药与国务院扶贫开发领导小组办公室相关部门签署捐赠协议，从2016年开始每年捐赠价值1亿元产品。
其它贴剂类产品有伤湿止痛膏，舒腹贴膏，辣椒风湿膏等。
口服类（胶囊、片剂）
其它口服类产品有胃痛宁片，奥美拉唑肠溶胶囊，心可宁胶囊，诺氟沙星胶囊，盐酸克林霉素胶囊，二甲双胍格列本脲胶囊，阿奇霉素片，解毒散结胶囊等。
口服产品销售额及毛利率
研发情况
羚锐制药在2011年改制后研发投入明显增加，见下表。
近5年研发投入
2015年年报披露研发项目
格拉司琼贴片是世界首个获批上市的5HT3受体阻断剂透皮贴片类产品，在美国市场销售额一度达到13亿美元。国内北京法马苏提克咨询公司进口新药申请生产中。
财务分析
羚锐制药近5年营业收入保持在20%~30%的增长速度
来源：wind
公司高毛利的贴剂快速增长带动整体毛利率持续增长
来源：wind
今年三季度公司转让子公司股权造成净利润和净利润率率大幅提升
来源：wind
公司负债率持续下降，主要原因是今年完成员工持股定向增发计划融资4.75亿元。
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今年三季度子公司股权转让大幅提升ROE水平
来源：wind
公司长期估值在30倍到70倍范围波动，平均估值在40到50左右，略高于中药类公司天士力、康缘药业、以岭药业等。
来源：wind
总结
羚锐制药在2011年完成股权改制，实际控制人由新县财政局变更为熊维政等多名自然人，并在2012年完成营销改革，深入挖掘基层市场拓展基层诊所和社区卫生服务中心。从2013年开始贴剂和胶囊、片剂三大类产品都出现明显增长延续至今。2016年公司完成定增大股东认购以及员工持股方案实施。贴剂作为公司核心产品未来有不错的增长空间，特别是芬太尼透皮贴能够成为几亿级别的品种。胶囊剂基本都是独家品种进入医保目录通过营销改革后释放出比较大潜力。近几年在医药工业持续下滑，医保控费，药品降价的大环境下公司还是保持不错的增长态势。
吴秀清专栏
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